El Niño meistern: Vom Wetterschock zu ungleichmäßigen Risiken in den Schwellenländern

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Guillaume Tresca ist Senior Emerging Market Strategist, Paolo Zanghieri ist Senior Economist bei Generali Investments. In diesem Gastbeitrag beschäftigen sie sich mit den möglichen Auswirkungen einer starken El-Niño-Episode auf Wirtschaftswachstum und Inflation in Schwellenländern.

El Niño entsteht, wenn sich durch Veränderungen in den Windmustern ungewöhnlich warmes Wasser im zentralen und östlichen tropischen Pazifik ausbreitet. Er führt in der Regel zu einem Anstieg der globalen Temperaturen und erhöht das Risiko extremer Wetterereignisse, wobei die Auswirkungen je nach Region sehr unterschiedlich ausfallen.

Im Winter 2025 herrschte im Pazifik noch das umgekehrte Phänomen, ein La-Niña-Einfluss, mit unterdurchschnittlich kühlen tropischen Gewässern. Ein rascher Wechsel von dieser kühlen Phase zu einem potenziell sehr starken El Niño in weniger als einem Jahr wäre ungewöhnlich und hat Besorgnis ausgelöst, da er Wetterstörungen verstärken könnte, die Ernten schädigen können.

Die letzte El-Niño-Episode in den Jahren 2023–24 war zwar nur mäßig bis stark, trug aber dennoch zu Störungen in mehreren Regionen bei. Selbst wenn sich die aktuelle Episode als weniger schwerwiegend erweisen sollte als befürchtet, könnte sie dennoch von Bedeutung sein, da sie mit einem bereits wärmeren klimatischen Hintergrund zusammenwirken würde.

Vom Wetterschock zum Druck auf die Lebensmittelpreise

Eine der größten Sorgen sind die Auswirkungen auf die weltweiten Lebensmittelpreise, die bereits durch höhere Kosten für landwirtschaftliche Betriebsmittel unter Druck stehen. Der Iran-Konflikt und die Störungen rund um die Straße von Hormus haben zu einem Preisanstieg bei wichtigen Betriebsmitteln wie Treibstoff und Düngemitteln beigetragen. Es könnte einige Zeit dauern, bis sich diese Situation entspannt, selbst wenn sich der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus wieder normalisiert.

Ein weiterer wetterbedingter Schock könnte daher zu einem stärkeren und anhaltenderen Anstieg der Lebensmittelpreise führen, was erhebliche Auswirkungen auf die Inflation hätte. Dies wäre für Schwellenländer von großer Bedeutung, da Lebensmittel dort im Warenkorb ein größeres Gewicht haben als in Industrieländern. Eine zentrale Frage ist daher, ob ein zusätzlicher Schock bei den Lebensmittelpreisen die Widerstandsfähigkeit untergraben könnte, die die Schwellenländer bisher gegenüber dem Ölpreisanstieg gezeigt haben.

Um die Auswirkungen eines Temperaturanstiegs im Pazifik auf die Lebensmittelpreise abzuschätzen, stützen wir uns auf den Ansatz, den die EZB kürzlich verwendet hat, um die mit einem Temperaturanstieg von 1 °C im Pazifik verbundenen Veränderungen der Lebensmittelpreise im Zeitverlauf nachzuverfolgen. Wir versuchen, Nichtlinearitäten zu berücksichtigen, und schätzen ein leicht abgewandeltes Modell.

Durch die Kombination der Ergebnisse des linearen und des nichtlinearen Modells stellen wir fest, dass – unter Berücksichtigung des globalen Konjunkturzyklus sowie der Öl- und Düngemittelpreise – ein einmaliger Temperaturanstieg um 1 °C die weltweiten Lebensmittelpreise innerhalb von 16 Monaten um bis zu 10 % in die Höhe treiben könnte.

Wir schätzen, dass die Auswirkungen bei Kaffee, Reis und Sojabohnen1besonders stark ausfallen würden. Unter der Annahme eines relativ starken Phänomens, bei dem die Temperaturen im Pazifik bis zum Jahresende um 2 °C steigen (die Untergrenze des wahrscheinlichsten Jahresendergebnisses gemäß den NOAA-Prognosen), würde dies einen kumulativen Anstieg der weltweiten Lebensmittelpreise um etwa 20 % bedeuten, der im ersten Quartal 2028 seinen Höhepunkt erreicht und dessen Auswirkungen noch einige Quartale lang spürbar wären.

Wir schätzen, dass die Auswirkungen auf die Gesamtinflation in den Industrieländern bei etwa 0,4 Prozentpunkten liegen würden, ihren Höhepunkt im 2. Quartal 2028 erreichen und bis zum 4. Quartal nachlassen würden.

Der trotz des Ausmaßes des angenommenen globalen Nahrungsmittelschocks verhaltene Effekt spiegelt die begrenzte Weitergabe an die inländischen Verbraucherpreise für Nahrungsmittel, das relativ geringe Gewicht von Nahrungsmitteln in den Verbraucherpreisindex-Warenkörben der Industrieländer sowie die Tatsache wider, dass die landwirtschaftliche Produktion in Europa und Nordamerika durch El Niño nicht nennenswert beeinträchtigt werden dürfte.

Die Auswirkungen auf die Schwellenländer wären größer und differenzierter. Unter Verwendung der für Rohstoffpreise angewandten nichtlinearen Spezifikation schätzen wir die Auswirkungen auf die inländischen Lebensmittelpreise für mehrere Schwellenländer ein. Wie die nachstehenden Grafiken zeigen, bestehen erhebliche Unterschiede zwischen den einzelnen Ländern, abhängig von der Zusammensetzung des Lebensmittelkorbs und der Herkunft der Lebensmittel. Die Lebensmittelpreisinflation in den Schwellenländern könnte um bis zu 7 Prozentpunkte ansteigen, wobei der maximale Effekt früher eintreten würde als bei den globalen Preisen, nämlich etwa 6 bis 8 Monate nach dem Temperaturhöchststand.

Kombiniert man die Sensitivität der Lebensmittelpreise gegenüber Meerestemperaturen mit dem Gewicht der Lebensmittel im Verbraucherpreisindex (VPI), erscheinen asiatische Länder wie Thailand und Indien besonders anfällig, da Lebensmittel einen großen Anteil am Gesamtindex haben, während Brasilien und Kolumbien vor allem durch die geschätzte hohe Preisreaktion gefährdet erscheinen. Die frühere Auswirkung auf die Preise in den Schwellenländern hat mehrere Ursachen. Der anfängliche Wetterschock führt zu einem direkten Rückgang der landwirtschaftlichen Produktion in den betroffenen Ländern, was innerhalb weniger Monate zu lokalen Engpässen und einer höheren inländischen Lebensmittelinflation führt.

Die globalen Rohstoffmärkte hingegen werden zunächst durch Lagerbestände, bestehende Handelsströme und alternative Bezugsquellen abgefedert. Erst wenn die Lagerbestände zu schwinden beginnen und die exportierbaren Überschüsse abnehmen, macht sich der Schock stärker in den internationalen Preisen bemerkbar. Bei mehreren weltweit gehandelten Rohstoffen (z. B. Palmöl, Kaffee und Zucker) kommt es zudem zu langen biologischen Produktionsverzögerungen; die größten Versorgungsausfälle treten daher oft erst in nachfolgenden Erntezyklen auf und nicht unmittelbar nach dem Wetterereignis.

Die stärkere Reaktion der weltweiten Lebensmittelpreise spiegelt die Tatsache wider, dass die internationalen Agrarmärkte eher von den marginalen Exportmengen als von der Gesamtproduktion bestimmt werden. El Niño betrifft in der Regel eine kleine Anzahl von Ländern, auf die ein überproportionaler Anteil der weltweiten Exporte wichtiger Rohstoffe wie Reis, Palmöl, Zucker und Kaffee entfällt. Folglich kann ein moderater Produktionsrückgang zu einem weitaus stärkeren Rückgang der international gehandelten Mengen führen.

Da nur ein Bruchteil der weltweiten Agrarproduktion grenzüberschreitend gehandelt wird, können relativ geringe Versorgungsengpässe zu unverhältnismäßig starken Anstiegen der Weltmarktpreise führen. Im Gegensatz dazu sind die inländischen Lebensmittelpreisindizes diversifizierter und spiegeln einen breiten Warenkorb an Lebensmitteln wider, von denen viele nur indirekt von El Niño betroffen sind, wodurch die inflationswirksamen Auswirkungen insgesamt abgeschwächt werden.

Anfälligkeit der Schwellenländer gegenüber El Niño

Die Anfälligkeit eines Landes hängt sowohl von seiner physischen Exposition gegenüber El Niño als auch vom Anteil der Lebensmittel an seinem Warenkorb ab. Wir haben einen Anfälligkeitsindex für Schwellenländer für 20 Länder erstellt, wobei wir eine von Oxford Economics entwickelte Methodik angepasst und die Auswirkungen nach Schwellenland und nach Kulturpflanze auf unsere Stichprobe übertragen haben. Der Index kombiniert die physische Exposition durch inländische Erzeugnisse und Lebensmittelimporte, den Anteil der Lebensmittel an den lokalen Verbraucherpreisindex-Warenkörben sowie die im vorigen Abschnitt geschätzte Sensitivität der inländischen Lebensmittelpreise.

Was das physische Risiko betrifft, so zeigt die Literatur, dass El Niño im Durchschnitt die Erträge von Mais, Reis und Weizen besonders stark beeinträchtigt, während Sojabohnen weniger stark betroffen sind. Bei Kulturen, die in weit vom Pazifik entfernten Gebieten angebaut werden, wie beispielsweise Weizen in Russland und der Ukraine, kann der Effekt vernachlässigbar sein, während er anderswo, wie beispielsweise in Australien, erheblich negativ ausfällt. Die inländische Produktion ist nicht der einzige relevante Faktor; auch die Herkunft der Lebensmittelimporte spielt eine Rolle. Mexiko beispielsweise ist ein großer Maisverbraucher, doch stammen fast alle seine Importe aus den USA, wo die Auswirkungen von El Niño im Großen und Ganzen neutral sind.

Für jedes Land konzentrieren wir uns auf die vier wichtigsten Getreidearten: Reis, Weizen, Mais und Sojabohnen. Für jede Getreideart schätzen wir auf Länderebene eine Gleichung, die die inländischen Auswirkungen von El Niño auf die Ernten erfasst, sowie eine weitere, die die Anfälligkeit durch Importquellen misst.

Asiatische Länder stechen aufgrund ihrer geografischen Nähe zum Pazifik und ihrer beträchtlichen Reisproduktion hervor. Auch afrikanische Länder gehören zu den am stärksten gefährdeten, da ihre Getreideproduktion begrenzt ist, was zu umfangreichen Importen aus Regionen führt, die potenziell stark von El Niño betroffen sind. Die lateinamerikanischen Volkswirtschaften scheinen sowohl im Inland als auch über Importquellen relativ gut abgeschirmt zu sein, wobei Mexiko aufgrund der direkten Anfälligkeit der heimischen Produktion die wichtigste Ausnahme darstellt.

Schwellenländer reagieren im Allgemeinen über die CPI-Warenkörbe relativ empfindlich auf Schocks bei den Lebensmittelpreisen, da Lebensmittel einen großen Anteil an den Ausgaben der Haushalte ausmachen. Die Weitergabe der Auswirkungen von El Niño auf die Gesamtinflation kann daher mechanisch gesehen größer ausfallen als in den Industrieländern. Südasiatische Länder stechen dabei besonders hervor, wobei Thailands Anteil der Lebensmittel am Verbraucherpreisindex bei fast 40 % liegt. Auch afrikanische Länder wie Angola und Marokko sind stark betroffen, während die lateinamerikanischen Volkswirtschaften relativ gut abgeschirmt sind. In mehreren Ländern können Subventionen den inflationären Effekt teilweise abfedern, wenn auch möglicherweise zu erheblichen Kosten für die Haushaltsbilanz.

Wir messen zudem die Empfindlichkeit der lokalen Lebensmittelpreise gegenüber El Niño. Die Auswirkungen auf die globalen Lebensmittelpreise sind zwar erheblich, treten jedoch verzögert ein, während die unmittelbaren Auswirkungen oft lokaler und kulturspezifischer Natur sind. Wir nutzen die Ergebnisse der ökonometrischen Analyse aus dem vorangegangenen Abschnitt und erstellen eine Rangliste der Länder anhand der im Zeitverlauf stärksten Auswirkungen von El Niño auf die lokalen Lebensmittelpreise. Länder südlich der Sahara sind aufgrund ihrer starken Abhängigkeit von importiertem Getreide am anfälligsten, wobei die Lebensmittelpreise in Ägypten am stärksten beeinträchtigt werden, gefolgt von Kenia und Südafrika. Südostasiatische Länder scheinen weniger anfällig zu sein.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass große asiatische Länder wie China, Indien und Thailand aufgrund einer Kombination aus physischer Exposition und hohem Gewicht der Lebensmittel im Verbraucherpreisindex besonders gefährdet erscheinen, während in Afrika Nigeria hervorsticht. Lateinamerika ist relativ besser abgeschirmt, wobei Mexiko aufgrund der geografischen Exposition seiner heimischen Produktion die wichtigste Ausnahme darstellt. Die vollständigen Auswirkungen auf die Lebensmittelpreise hängen weitgehend vom Zeitpunkt des Temperaturanstiegs ab, wobei die Auswirkungen am größten sind, wenn der Höchstwert kurz vor der Ernte erreicht wird. Unter der oben zugrunde gelegten Annahme, dass die Temperatur im Pazifik bis zum Jahresende um 2 °C steigt, könnten die inländischen Lebensmittelpreise in den Schwellenländern gegen Ende des 2. Quartals 2027 um bis zu 7 Prozentpunkte steigen. Je nach Anteil der Lebensmittel am Warenkorb und angesichts des höheren Anteils einheimischer gegenüber globalen Produkten könnte der Anstieg des Gesamt-VPI 3 Prozentpunkte erreichen, bevor er innerhalb weniger Monate wieder abklingt.

Auswirkungen auf Investitionen in Schwellenländern: ein zu beobachtendes Risiko, kein Grund zur Änderung der Anlagehypothese

Die Auswirkungen von El Niño variieren erheblich von Land zu Land, ebenso wie die Auswirkungen auf die Kapitalmärkte. Im Allgemeinen neigen Zentralbanken dazu, die Auswirkungen der Lebensmittelpreise in der ersten Runde zu ignorieren, könnten jedoch reagieren, sollte sich der Schock als anhaltend erweisen oder durch andere Faktoren wie Wechselkursschwankungen, Energiepreise oder die fiskalische Politik verstärkt werden.

Das aktuelle Umfeld in den Schwellenländern ist geprägt von einer robusten Konjunktur bei gleichzeitig erhöhtem Inflationsdruck im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt. Die Zentralbanken der Schwellenländer sind insgesamt vorsichtiger geworden, auch wenn ihre geldpolitischen Kursen unterschiedlich ausfallen. Einige senken weiterhin die Zinsen, darunter Brasilien, Ungarn und Polen, während andere trotz einer eher restriktiven Haltung vorsichtiger geworden sind und es mit der Lockerung nicht eilig haben, darunter Südafrika, Indien, Indonesien, Kolumbien und die Türkei.

Die Erwartungen hinsichtlich der globalen Leitzinsen haben sich allmählich nach oben korrigiert, was das Risiko mit sich bringt, dass die am stärksten gefährdeten Länder einem zusätzlichen Straffungsdruck ausgesetzt sind. Der Inflationsimpuls durch El Niño dürfte nicht sofort eintreten: Er wird sich voraussichtlich ab Ende 2026 schrittweise aufbauen, abhängig von der Ernte und der Region, wobei die volle Wirkung wahrscheinlich im ersten Halbjahr 2027 spürbar sein wird. Die geldpolitische Reaktion wird auch von der damaligen Entwicklung der Energiepreise abhängen.

Die fiskalpolitische Reaktion ist noch schwerer einzuschätzen. Regierungen könnten vorübergehende Subventionen oder begrenzte und gezielte Maßnahmen einführen, sollten die Lebensmittelpreise zu stark ansteigen, insbesondere in Ländern, in denen Lebensmittel den größten Anteil am Warenkorb des Verbraucherpreisindexes ausmachen, sowie in ärmeren Volkswirtschaften. Die Vergangenheit zeigt, dass die fiskalischen Kosten in der Regel gering und vorübergehend sind. Die Reaktion auf Katastrophenereignisse wie Überschwemmungen ist schwieriger einzuschätzen, da es sich hierbei um Tail-Risiko-Ereignisse handelt. So lösten beispielsweise schwere Überschwemmungen im Süden Brasiliens im Jahr 2023 umfangreiche Hilfsmaßnahmen in Höhe von 0,9 % des BIP aus.

Insgesamt ändert El Niño angesichts seines vorübergehenden Charakters nichts an unserer positiven Einschätzung von Anleihen aus Schwellenländern, die auf strukturellen makroökonomischen Verbesserungen, besseren Bonitätsratings und günstigen technischen Faktoren beruht. Bei lokalen Anleihen konzentriert sich das Risiko auf das kurze Ende der Kurve, wo eine verzögerte Lockerung die größten Auswirkungen hätte. Das mittlere und lange Ende dürfte weniger betroffen sein, sofern der Schock nicht zu einer anhaltenderen Verschlechterung der Haushaltslage führt. Wir würden hochverzinsliche Länder mit schwachen Ratings und hohen Anfälligkeitswerten wie Angola und Nigeria sowie anfällige Länder außerhalb unseres Index, darunter Pakistan und Sri Lanka, meiden.

Bei den Auslandsanleihen lässt sich das El-Niño-Risiko auf globaler Indexebene nur schwer abbilden, und die Entwicklung der Spreads wird weiterhin hauptsächlich von globalen Faktoren bestimmt werden. Die Auswirkungen dürften begrenzter ausfallen, da das fiskalische Risiko lokal begrenzt und vorübergehend ist – außer bei Extremereignissen wie katastrophalen Überschwemmungen. Basierend auf unserem Anfälligkeitsindex sind asiatische Länder stärker exponiert, doch ihr solider Investment- Grade-Status, ihre relativ solide Haushaltslage und ihr Zugang zu den Märkten für Auslandsanleihen dürften eine unterdurchschnittliche Spread-Entwicklung begrenzen.

Wie bei den lokalen Anleihen haben Länder in Subsahara-Afrika wie Nigeria, Kenia und Angola einen schwächeren Marktzugang und sind daher anfälliger für eine Verschlechterung ihrer fiskalischen Aussichten, selbst wenn diese nur vorübergehend ist. Auch andere lateinamerikanische Länder wie Ecuador und El Salvador sind gefährdet. Sie weisen schwache Ratings bei begrenztem Marktzugang auf, und vergangene El-Niño-Episoden haben ihre Anfälligkeit gezeigt.